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（报告出品方/作者：开源证券，蔡明子）
1、零售药店行业H1更新：利润增长依然向好，盈利能力维持稳定，门店扩张提速
1.1、H1各大药房收入、利润实现稳健增长，利润增长向好
H1各大药房收入增速相较H1有所放缓，原因皆为短期影响因素，我们依旧看好各大药店全年的增速和未来的成长性。H1收入增速有所放缓的原因有：（1）H1疫情产品销售基数高，导致H1相关业务收入增速放缓；（2）Q1本地过年导致消费者购物需求（如保健品）下降；（3）疫情影响正常营业，如益丰药房在河北的门店受到封城因素影响；（4）疫情反复地区感冒药、抗生素等类别销售受到严控。
在利润方面，年开始实施的新租赁准则对H1利润有所影响。新租赁准则下新增加了对相应租赁负债按实际利率法计提的“利息费用”和对使用权资产计提的“折旧费用”，已确认使用权资产和租赁负债的承租合同支出不再计入“租赁费用”，同一租赁合同总支出将呈现“前高后低”的特点，但租赁期内总支出与原准则下相等。H1老百姓实现归母净利润4.06亿元，同比增长20.79%，租赁准则追溯后同比增长24.69%；实现扣非净利润3.63亿元，同比增长18.38%，租赁准则追溯后同比增长22.58%。
分季度看，Q1由于就地过年及感冒药下架、新店及次新店亏损、新租赁准则变化、年3月防疫物资基数高等因素导致老店及同店增速有所放缓，Q2起上述因素影响逐步减弱/消除，对利润影响逐渐减小。老百姓Q1/Q2归母净利润分别为2.28亿（+16.03%）、1.78亿元（+27.46%）；扣非净利润分别为1.92亿（+13.06%）、1.71亿元（+24.94%），业绩同比提速。由此，各大药房H1利润增长情况依然向好。
1.2、H1各大药房毛利率整体稳中有升，净利率维持稳定
H1各大药房的整体毛利率整体稳中有升，我们认为主要的影响因素如下：（1）H1毛利率水平较低的防疫物资销售占比逐渐降低，销售产品结构逐步恢复正常。（2）各大药房通过优化产品结构提升毛利率水平。老百姓自有品牌占比提升和统采占比提升，截至H1老百姓自有品牌产品已超过个，H1销售额达到8.2亿元（+%，毛利额增长%），H1统采销售占比61.49%（+8.39个pct），为公司贡献业绩；一心堂调整产品结构大力发展利润率较高的中药业务（中药业务毛利率46.93%），H1中药品类销售同比增长40.63%，占营业收入的比率从年的7.69%提升至10.86%，其高毛利有效保障了公司较好的获利能力。
从净利率来看，各大药房净利率基本维持稳定，在新租赁准则、股权激励费用等短期因素影响下各大药房保持了盈利的稳定性。
1.3、H1门店扩张提速，H1新开店有望于下半年贡献业绩
H1各大药店开店速度加快，其中净增加门店数最多的是老百姓（家），其次是大参林（家），益丰药房（家），一心堂（家），健之佳、漱玉平民分别增加、家门店。H1，益丰药房、大参林、老百姓、一心堂新增门店数分别同比增长%、%、%、68%，门店扩张显著提速。
H1各大药房新开店有望在下半年贡献业绩，我们看好零售药店下半年业绩增长。Q2各大药房开店速度整体提升，益丰药房、大参林、一心堂、健之佳Q2净增加门店数分别环比增长.46%、22.27%、12.93%、.56%。新店滚动式开业为公司未来业绩的增长带来新的客流量和新的现金流，并且通过成熟门店稳定业绩的贡献支撑新开门店的不断拓展，形成良性的业务循环，门店规模持续扩大，规模化效应加强，进而带动业绩快速增长。
1.4、处方外流加速，各大零售药店积极提升处方承接能力
1.4.1、延展院边店布局，推进DTP药房建设，提升处方外流承接能力
院边店是处方外流的重要一环，可以做到便利性、专业性，便捷的购药地点将是患者的首选，也是药品经营者的首选。近年来，各大零售药店企业加快院边店的建设步伐，提升承接处方外流能力，年-H1大参林院边店数量家、家、家，老百姓院边店数量分别约为家、家、家，我们认为未来各大零售药店企业将延展院边店布局，为承接处方外流占得先机。
DTP专业药房建设不断推进。为抓住处方外流的市场机会，各大零售药店积极布局开设DTP专业药房：-年，老百姓DTP药房数量从80家增长至家，H1增长至家；大参林DTP药房数量从30余家增长至89家，H1增长至家；益丰药房DTP药房数量从20余家增长至40余家。截至H1，健之佳拥有DTP门店21家。
1.4.2、加快特慢病统筹医保资质门店建设，加快推动门店销售增长
国家出台有关特慢病定点零售药店享受医保统筹支付待遇的*策，医院特殊病用药、慢性病用药市场的大门，特慢病医保支付统筹资质能有效促进处方药销售，为零售药店带来广阔的增长空间。未来随着更多门特、门慢用药品类纳入医保统筹、部分病种医保报销比例提高，特慢病统筹医保定点药店将具备更大竞争优势，各大药店目前皆积极建设特慢病统筹医保资质门店。年一心堂慢病医保客单价为.12元，是门店整体客单价的6倍，有利快速推动收入增长，一心堂年慢病医保销售对所有慢病门店整体销售贡献率为12.72%，单店最高贡献率达到81.16%。随着大健康产业的发展，未来慢病医保业务将会有更大的市场空间。
截至H1，益丰药房拥有家特慢病统筹医保定点门店，并建立慢病管理专店家；一心堂开通的各类慢病医保门店为家，慢病医保门店占比全集团门店总数10.11%；健之佳开通各类特慢病医保支付门店家，占药店总数的9.64%，较年底家净增加37家，增长21.64%，上半年特慢病医保带来的营业收入较年同期增长达76.63%；大参林慢病门店发展至1家，公司医保定点资格门店占比达87.23%（含大病统筹及门特门慢定点资格门店）。
1.5、积极推进数字化转型，线上业务高增长
在信息化的时代，虽处于业态较为传统的药店零售行业，但各大零售药店不断加强公司信息化能力，利用好大数据、人工智能等先进的工具进行数字化转型，开展互联网医疗、医药电商（B2C）、线上到线下（O2O）、新零售等新业务模式，为公司提供活力以及业绩增量。
益丰药房：年上半年，益丰药店O2O多渠道多平台上线门店超过家，并赋能主要并购项目和加盟项目门店，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，在O2O和B2C双引擎的策略支撑以及疫情的推动下，借助公司供应链优势和精细化运营，益丰药房互联网业务实现销售收入5.05亿元，同比增长.08%，O2O销售收入占比67.02%，同比增长.89%。
大参林：大参林药房运用传统零售结合“互联网+”拓增长，加大O2O、B2B电子商务平台建设的投入，自有B2B电子商务平台已经成功上线，组建电子商务运营团队，全面提升公司产品分销能力和服务水平。上半年，公司超过家门店覆盖O2O业务，线上收入同比增长97.63%。
老百姓：老百姓药房充分利用“大数据+人工智能+物联网”建立生态圈，通过门店布局与配送时效相结合让门店销售场景延展，实现线上购药全渠道覆盖，全面提升用户体验。通过品牌产品推广及专业服务，提升了O2O的客流量。上半年，公司线上渠道业务保持高速增长，借助系统化建设和精细化运营，线上渠道销售额达3亿元，同比增长达到%，已超年全年销售额，公司支持O2O外卖服务的门店家，24小时门店家。
一心堂：一心堂药房陆续推出一心堂APP、团购业务、跨境业务、O2O业务，同时利用自身优势品牌影响力以及区域服务优势，推出了一心到家B2C业务。年上半年，公司已实现家直营门店覆盖O2O业务，业务占整体电商业务销售额的78.33%。
健之佳：健之佳药房开展电商业务主要方式有三种：一是自有电商平台销售，包括PC端平台（健之佳网上药店）、移动端购物平台（健之佳APP）、
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