企业分析
一、公司介绍
（一）主要业务
公司主营业务涉及药品研发、生产和销售，主要产品涵盖抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特殊输液、造影剂、心血管药等众多领域。
2.生产模式
为努力成为国内质量标准的领跑者、国际质量标准的竞争者，公司自年开始就把生产体系目标瞄准了国际知名企业，建立了拥有 生产设备、国际标准化的生产车间。在管理方面，公司根据美国FDA对产品全生命周期的管理要求，聘请国际 的质量控制专家，建立了以质量体系为中心的GMP六大管理体系。
3.销售模式
公司已经构建了遍及全国的销售网络，形成了专业、规范、有序、完善的销售体系。
4.公司发展战略
公司将坚持“科技为本，为人类创造健康生活”的使命，以“专注创新，打造跨国制药集团”为愿景，紧紧围绕“科技创新”和“国际化”两大战略，秉承“创新、务实、专注、奋进”的价值观，紧跟全球医药前沿科技，高起点、大投入，致力于服务全球患者。
经过多年积累，公司创新药已经基本形成每年都有创新药申请临床，每1-2年都有创新药上市的良性发展态势，前期创新研发投入逐步进入收获期。医保目录的动态调整通过及时谈判将高价值的创新药纳入医保目录，加快了新上市创新药的放量速度，为公司业绩增长奠定坚实基础。未来，公司将继续大力推进“科技创新”和“国际化”两大发展战略，稳步推进研发创新和制剂产品的国际化。同时，也将着力于产品结构的优化提升，通过产品创新升级和多元化产品管线的拓展推动公司的持续发展，确保公司业绩可持续增长。
二、行业所处阶段
医药行业是国家战略性新兴产业，关系国计民生，是国民经济的重要组成部分。我国医药行业正经历高速增长期，随着我国人口老龄化加剧，城镇化水平不断提高，以医药救助为兜底、医保为基础、商业保险等为补充的医疗保障制度逐渐完善，国民药品消费刚需将持续扩大，我国医药行业整体将呈现出持续向好的发展趋势。
当前，以仿制药为主的化学药品制剂仍占据我国药品市场容量的主导地位。在鼓励创新的*策趋势下，随着医药行业研发投入的逐步加大，自主研发药品数量将不断提升，尤其生物医药发展前景广阔，生物创新药将是未来新药研发的主要方向。随着生物科技的快速发展及研发投入的不断增加，生物药已成为制药行业近年来发展最快的子行业之一，目前生物技术药物主要用于癌症、心血管疾病、糖尿病、传染性疾病、自身免疫性疾病等疾病的治疗，全球生物药市场正保持高速增长。
自年深化医疗行业改革以来，我国医药创新鼓励*策层出不穷，医药创新上升到国家高度，创新药研发迎来*策春风，我国新药申报及批文数量明显提升。另一方面，随着药品审批标准提高，仿制药一致性评价持续推进，带量采购逐步扩面并进入常态化，行业进入快速分化、结构升级、淘汰落后产能的阶段，具有医药自主创新能力以及拥有知识产权保护的企业将在未来市场竞争中处于优势地位。
分析行业所处阶段，主要通过2个方面进行判断：资本支出力度（产业集中度、投资活动购建3产的力度）、营收增速。
恒瑞医药是化学药创新公司，国内医药创新的 ，属于医药制造行业，是同行业研发投入 的企业，研发需要强大的资本支撑，创新药研发越来越是大型药企的游戏，头部效应明显，而小型药企通常只能拥有为数不多的品种，且集中在专科领域。我国的创新药处于快速成长期向成熟期迈进的阶段，临床在研的品种将成为拉升创新药企价值的主要驱动因素。
恒瑞目前的发展非常迅速，医药制造行业正在步入成熟期，明显的特征就是*策支持引导创新药的研发，并且会进一步完善药品价格管理制度。近两年医药行业的大力整顿就是很典型的反映，随之兼并重组的情况也会较为频繁，从而提高产业集中度。整个行业在这个时期会出现震荡上升的情况。而创新药是属于医药行业中的一个细分行业，该细分行业在国内依然有较高的成长性，而这个领域又是恒瑞医药主导，所以恒瑞医药应该定位于成长期中后期的企业，这就是恒瑞医药能出现高市盈率的原因。
三、行业市场规模
年医药制造业规模以上工业企业实现营业收入.3亿元，同比增长4.5%，高于全国规模以上工业企业同期整体水平3.7个百分点。发生营业成本.6亿元，同比增长5.4%，高于全国规模以上工业企业同期整体水平4.8个百分点。实现利润总额.7亿元，同比增长12.8%，高于全国规模以上工业企业同期整体水平8.7个百分点。医药制造营业收入利润率约为14.1%，较上年同期提升1.1个百分点，高于全国规模以上工业企业同期整体水平8.0个百分点。（数据来源：国家统计局）
随着全球人口持续增长、新兴市场的快速发展、居民健康意识的持续提升和社会老龄化程度进一步加深，全球医药市场保持了稳定增长。在人口老龄化趋势下，随着60岁以上老年人口比例持续提升，中国医药行业面临未来二十年的人口结构红利，肿瘤、自身免疫、慢病等疾病领域患病人群持续增长，临床治疗存在巨大的未满足空间。医药科学持续进步，不断有新兴的技术助力医药产品革新、产业升级。需求的升级和医药科技的进步将进一步带动产业发展。
四、行业竞争格局
恒瑞医药是国内知名的抗肿瘤药、手术用药和造影剂的研究和生产基地之一。公司产品涵盖了抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特色输液、造影剂、心血管药等众多领域，已形成比较完善的产品布局，其中抗肿瘤、手术麻醉、造影剂等领域市场份额在行业内名列前茅。公司作为国内医药创新和高质量发展的代表企业，在全球投行Torreya公布的《全球强药企报告》中，恒瑞医药入选全球强药企榜单，位列全球第21位，也是 一家闯入前25名的中国药企；在全国医药工业信息年会发布的《年中国医药研发产品线 工业企业》榜单中，恒瑞医药位列榜首。
五、企业护城河
1.研发优势
经过多年的发展，公司打造了一支拥有多人的研发团队，先后在连云港、上海、成都、美国和欧洲设立了研发中心和临床医学部，建立了 企业技术中心和博士后科研工作站、国家分子靶向药物工程研究中心、国家“重大新药创制”专项孵化器基地，近几年坚持每年投入销售额17%以上的研发资金。几年来，公司先后承担了57项“国家重大新药创制”专项项目、23项 重点新产品项目及数十项省级科技项目，先后申请了项发明专利，其中项国际专利申请。创新药艾瑞昔布、甲 阿帕替尼、硫培非格司亭、 吡咯替尼、卡瑞利珠单抗、 瑞马唑仑和氟唑帕利已获批上市。在创新药开发上，已基本形成了每年都有创新药申请临床，每1-2年都有创新药上市的良性发展态势。
2.品牌优势
公司在保持现有抗肿瘤药和手术用药的基础上，进一步拓宽销售领域，重点围绕免疫治疗、心血管、代谢疾病、疼痛管理等领域打造新的增长点，构建新的竞争优势，逐步形成了品牌优势和较高的知名度，其中抗肿瘤药、手术麻醉用药和造影剂销售名列行业前茅。
3.市场优势
公司在抗肿瘤药、造影剂、输液、心血管等领域建立了专业化的学术队伍，打造了遍布全国的销售网络和专业化的营销团队，依托专业化医学研究和学术推广，传递 的医药研究成果，及时向医生和患者提供有效快捷的治疗方案，成为我国抗肿瘤、麻醉、造影剂等领域的市场推广领跑者。
六、企业领导团队
年1月16日，恒瑞医药发生重大人事调整，公告表示，孙飘扬不再担任公司董事长职务，转而担任董事及战略委员会主任委员，选举周云曙为公司第八届董事会董事长。卸任董事长职务的孙飘扬仍然为公司董事，并担任董事会战略委员会主任委员。孙飘扬担任恒瑞集团董事会主席一职并没有变化，恒瑞集团是恒瑞医药的 大股东，孙飘扬仍然是恒瑞医药的实际控制人。
重大人事调整背后是恒瑞医药为打造基业长青企业而采取的职业经理人模式的实践。使得恒瑞医药长期年轻化、专业化、国际化。
七、企业文化
八、总结
行业正由成长期向成熟期转变；随着老龄化和居民收入水平提高，医药消费需求将扩大，行业规模很大；创新药前景广阔，未来市场集中度将会提升，恒瑞医药拥有很强的研发优势，远高于同行业其他企业水平。
财报分析
1.看总资产，判断公司实力及扩张能力
年恒瑞医药总资产亿元，在同行业中排 ；总资产增长率稳定在24%左右，公司在扩张之中，成长性较好。
2.看资产负债率，了解公司的偿债风险
资产负债率稳定在10%左右，小于40%，基本没有偿债风险。公司不差钱。
3.看有息负债和准货币资金，排除偿债风险
准货币资金与有息负债之差大于0，无偿债压力。
4.看“应付预收”减“应收预付”的差额，了解公司的竞争优势
应付预收-应收预付的差额小于0，被其他公司无偿占用资金，公司竞争力相对较弱。医院面前还是强势不起来，竞争太激烈。
5.看应收账款、合同资产，了解公司的产品竞争力
（应收账款+合同资产）占总资产的比率大于10%，公司的产品比较难销售。
通过对应收账款的账龄分析，1年以内的有51.3亿，占总额的99.6%，说明恒瑞医药的应收账款质量还是非常高的，不用担心哈。
6.看固定资产，了解公司维持竞争力的成本
固定资产工程占总资产的比率小于40%，属于轻资产型公司，保持持续的竞争力成本相对要低一些。
7.看投资类资产，判断公司的专注程度
投资类资产占总资产的比率小于10%，专注于主业，属于 的公司。
8.看存货，了解公司未来业绩爆雷的风险
存货占总资产的比率较小，问题不大。
9.看商誉，了解公司未来业绩爆雷的风险
没有商誉，该项没有风险。
10.看营业收入，了解公司的行业地位及成长性
营业收入增长率大于10%，说明公司处于成长较快，前景较好。
11.看毛利率，了解公司的产品竞争力及风险
毛利率稳定在87%左右，稍比茅台低点，大于40%，高毛利率说明公司的产品或服务的竞争力较强。
12.看期间费用率，了解公司的成本管控能力
期间费用率占毛利率的比例大于40%，成本控制能力差。主要是销售费用太高，这是医药行业的通病。
13.看销售费用率，了解公司产品的销售难易度
销售费用率大于30%，其产品销售难度大，销售风险也大。行业特性决定的。
14.看主营利润，了解公司主业的盈利能力及利润质量
主营利润率大于15%，主业盈利能力强；主营利润占营业利润的比率大于80%小于%，利润质量高。
15.看净利润，了解公司的经营成果及含金量
净利润现金比率小于%，年开始净利润现金比率出现断崖式下降趋势，说明了恒瑞医药创造的净利润没有完全以现金形式实现，也说明恒瑞医药的销售回款出现了问题。主要原因还是因为应收账款的钱没有回来，但是这个应收账款的质量高，所以净利润的质量还是可以得到保证的。
16.看归母净利润，了解公司的整体盈利能力及持续性
净资产收益率（ROE）持续大于20%， 的公司；归属于母公司所有者的净利润增长率大于10%，说明公司在以较快的速度成长。
17.看购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，了解公司的增长潜力
购建支付的现金与经营活动产生的现金流量净额的比率介于3%-60%，公司增长潜力较大并且风险相对较小。
18.看分配股利、利润或偿付利息支付的现金，了解公司的现金分红情况
分配股利、利润或偿付利息支付的现金/经营活动产生的现金流量净额近2年已经大于20%，还是不错的。
从财务数据看，恒瑞医药多数指标都很 ，而且稳定，少数几个指标因为行业特性表现较差，需要特别注意的是净利润现金含量降低了，小于%，公司成长性是不错的。
企业估值
1.合理市盈率
恒瑞医药有1项护城河；资产负债率小于15%，净利润现金含量小于%，合理市盈率取50倍。
2.净利润
年归母净利润21.72亿元，年归母净利润63.28亿元，复合增长率23.85%，未来3年的归母净利润增长率取20。公司总股本53.32亿股。
年预测归母净利润：63.28亿元×1.2×1.2×1.2=.35亿元
年合理市值：.35亿元×50=.5亿元
年合理价格：.5亿元÷53.32亿股=.54元/股
好价格：.54元/股÷2=51.27元/股
年4月24日股价83元，距离好价格还有一定距离，需要继续耐心等待。
风险提示：以上分析仅作分享交流使用，不作为任何投资建议，据此操作风险自担。
