北京中科白癜风爱心公益 http://pf.39.net/bdfyy/bdflx/160706/4892467.html
（报告出品方/分析师：国盛证券张金洋）
一、百洋医药：国内领先的健康商业化平台，步入高速成长期1.1十余年扎根品牌运营，品类拓展加快
百洋医药成立于年，是中国领先的健康品牌商业化平台。主营业务涵盖品牌运营、批发配送和零售三个板块，其中品牌运营是公司核心业务，年上半年贡献八成毛利额，是公司主要利润来源。
公司发展分为两个阶段：
（1）年-年，业务探索及成长阶段：公司主要运营迪巧、泌特两个品牌，经过10余年运营，迪巧、泌特由初创品牌发展为国内知名品牌，在各自细分领域的竞争中处于领先位置。这一阶段，公司积累了丰富的零售渠道品牌运营经验，为后续零售渠道的稳定发展奠定了基础。
（2）年至今，业务复制及成熟阶段：公司顺应国家医药改革方向，不断丰富运营品牌的数量，已形成OTC及大健康、OTX等处方药和肿瘤等特效药多品牌矩阵，覆盖领域已超10个，包括：骨健康、消化、肝病、泌尿系统、糖尿病、认知障碍、眼科、疼痛、心血管、肿瘤、呼吸、抗衰等，运营渠道进一步扩面，医院、零售终端、电商以及基层/深度市场实现专业覆盖。
以零售渠道为特色，深耕多渠道品牌运营。
公司自设立以来即开展OTC类产品以及处方药产品的品牌运营服务，医院渠道均沉淀了专业营销推广经验，包含品牌场景化活动、店员教育、消费者教育以及学术活动等。
近年来，伴随着互联网，尤其是移动互联网的快速发展，公司积极开展电商营销推广，积累了丰富的运营案例和方法论。
与此同时，在核心渠道发展的过程中，公司不断拓展和深化渠道布局，开拓基层/深度市场的营销推广服务。
1.2股权架构稳定，核心团队专业背景保证商业化实力
公司股权架构稳定，实控人具备深厚医药商业化实力。
百洋集团持有公司70.29%的股份，是公司控股股东，付钢先生持有百洋集团52%的股份，通过间接持股方式共持有公司39.03%的股份，是公司实际控制人。付钢先生毕业于北京医科大学临床医学系，曾任丽珠集团营销副总裁，年创建百洋医药，具备深厚的医药商业拓展实力，能有效把控关键选品环节，规划医药产品营销策略。
公司管理层专业背景过硬，深耕医药品牌运营。
从背景上看，公司核心管理团队大多具备医学背景以及医药产品市场营销经历，专业化程度高，能带领公司有效开发OTC大健康产品、OTX处方药及新特药市场，巩固和扩宽多个销售渠道。
1.3核心业务高增长，带动利润快速提升
收入保持稳定增长，核心品牌运营业务带动利润快速提升。
收入端，-年公司收入逐年增长，且CAGR达到24.53%，保持快速发展，年在疫情影响院内、院外医药需求的状态下，前三季度实现营收55.20亿元，同比提升5.43%，展现经营韧性。
利润端，-年公司扣非归母净利润CAGR达到20.34%，年实现扣非归母净利润4.13亿元，同比增长57.09%，增长明显加快。
根据公司年业绩预告，年公司实现扣非归母净利润4.75-5.15亿元，同比增长14.94%-24.62%，主要系公司品牌运营数量不断增加，品牌矩阵优势显现，带动整体业绩逆势提升。
品牌运营业务进入高速发展期，毛利率优势明显。
近年来公司收入增长主要系核心品牌业务高增长带动，公司品牌运营业务年实现营收29.05亿元，同比增长34.12%，H1实现营收16.98亿元，同比增长31.12%，超过公司整体收入增速，进入高速发展期。
从毛利上看，-H1公司品牌运营业务保持45%以上高毛利率，H1贡献7.98亿元毛利额，占比超八成，是公司主要利润来源。
公司销售费用率逐年下降，核心业务高增长并未导致销售费用大幅提升。
-年，公司销售费用率逐年下降，目前在行业中处于较低水平。相较于品牌运营收入及毛利额的快速提升，公司整体销售费用率管控良好，且有望继续保持。
若将销售费用全部计入品牌运营业务，测算核心品牌运营业务的净利率，发现自年以来，品牌运营业务的规模提升有效带动了该业务净利率的提升。
人效提升快速，商业化平台价值有效验证。
-年，公司人均创收由万元提升至万元，人均创利由10万元提升至近18万元，人效显著提高，展现出医药商业平台的规模优势。
目前公司销售人员的布局已基本完成，后续增加品牌运营产品，预计销售人员数量不会大幅提升，整体人效还有提升空间。
二、品牌运营需求旺盛，头部CSO价值凸显2.1医药产业链分工细化，品牌运营维持高景气
国内医药产业链分工逐渐细化，医药品牌运营需求旺盛。
随着医药研发投入加大以及市场竞争加剧，医药行业进入高效运营阶段，各环节分工不断细化，第三方医药服务陆续崛起。
在成熟的医药流通市场（如美国），医药厂商会将产品推广服务外包给品牌运营公司，并支付一定销售比例的服务费，如：年，默沙东对其销售团队裁员余人，并与InVentivHealth（INCR）签约合作，由InVentivHealth为其提供品牌运营服务。
国内医药品牌运营服务的需求主要来自三个方向：
1）跨国药企：美国、欧洲等发达国家的跨国药企，由于对中国的市场需求了解不足，出于对药品研发趋势判断风险的考虑，更愿意付出一定成本，把专业的产品推广及销售工作交给专业的公司去完成，而自身专注于药品的研发与生产。
我国是药品进口大国，更是跨国药企看重的目标市场，年我国药品进口金额达到.09亿美元，相比于年进口药品金额增长了3.16倍，具备广阔的潜在品牌运营市场空间。
2）国内Biotech：从国内创新型药企的经营情况来看，公司研发实力强劲，但在产品商业化经验上有所欠缺，销售队伍的有效搭建和运行存在挑战，整体销售费用率维持高位，商业化效率低于专业品牌运营平台。
随着Biotech研发生产支出不断提升，落地新品的快速商业化需求会愈发明显，进而为品牌运营行业贡献收入增量。
3）国内传统药企：传统医药生产企业的销售团队通常医院市场为主，通过大客户管理方式，医院渠道推广模式，但在面向零售渠道时，大客户管理方式的投资回报大幅下降，难以充分发挥作用。
基于此，传统药企会选择与品牌运营商合作，实现不同渠道的差异化推广，保证销售效率最大化。
医药分开、两票制、带量采购等医改政策持续推进，催化品牌运营服务加速发展。从政策实施的直接效果来看，进入集采名录的药品价格普遍大幅下降，未进入集采名录的原研药不具备价格优势，价格随动下降导致量价齐降，整体院内销售受到较大冲击。一方面，原研药厂商持续拓展院内市场的压力加大，各产品销售团队的人均产出下降，存在外包院内销售的需求，另一方面，原研药厂商开始
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