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企业有起伏、产业有周期。
作者：穆宁
编辑：王冕
风品：沈禾
来源：首财——首条财经研究院
吹尽狂沙始见金，时间是价值最好的验金石。
曾经一粒难求的片仔癀，今年跌落神坛了。
10月21日，片仔癀披露年三季报，前三季营收66.16亿元，归母净利20.52亿元，同比增长8.25%、2.04%；扣非后归母净利20.62亿美元，仅增2.77%。
第三季营收21.93亿元，同比下降3.08%；归母净利7.38亿元，同比下降17.64%。
营利双降，为片仔癀近八年来首次。一石千层浪，引发市场疑虑：“神药”不灵了？“药茅”到顶了？涨价“后遗症”显露？
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业绩股价双困机构出逃
仅因可比基数异常？
相应情绪，亦在资本市场传递。
10月24日，片仔癀跌停，收盘价.62元，市值蒸发逾亿元。10月31日收盘价元，盘中一度达.5元，创年内新低。好在11月1日大涨6.4%，股价至.63元，但相比开年的.9元，仍累计降超40%。
那么，是谁在出售片仔癀？
以10月24日为例，上交所交易信息显示，片仔癀卖出金额最大的前5名营业部分别为沪股通专用、招商证券上海翔殷路营业部、机构专用、兴业证券南安新华街营业部、华泰证券总部，其中沪股通专用卖出约4.43亿元。
今年二季度末，96家基金公司持股片仔癀，合计持股比6.96%。到三季度末仅剩一家持股，持股比降至1.23%。
甚至一向坚定的“医药女神”葛兰管理的中欧医疗健康，也结束了自年以来的持续增持，今年三季度减持约82万股，持股比降至1.23%。
中报显示，焦巍管理的银华富裕主题基金持有.17万股，位列片仔癀第十大股东，而第三季末其已退出前十名单。
为啥业绩、股价双杀？
面对质疑，10月24日，漳州片说明公告称，增长不利是受年第三季度异常基数的影响。去年三季度业绩情况，属于特殊背景下的异常增速，不利公司长期稳定发展。
乍看确实如此。年前三季，片仔癀营收61.12亿元，同比增长20.55%；净利20.11亿元，同比增长51.36%。
只是，有无其他原因呢？
经济学家宋清辉表示，作为中药白马股，片仔癀长期发展空间广阔，不过也需要注意产品销售不及预期、原材料价格波动等方面存在的风险。
所言不虚，细观今年三季度，除了营利双降，片仔癀应收账款近7.4亿，去年同期为6.23亿元，全年也才5.1亿元。
应收账款高企，不仅添加现金流压力，还带来坏账减值风险，折射企业市场影响力、产品话语权的亟待提升。
那么，就来看看业务板块。
今年前三季，片仔癀肝病用药营收约29.72亿元，同比下降0.7%；医药流通营收约28.62亿元，同比增长20.98%；化妆品和日化业营收约4.61亿元，同比下降17.54%。
毛利率上，除医药流通业毛利率增长0.21%外，其余板块均有所下降：医药制造业收入31.44亿元，同比增长0.22%，毛利率78.35%，减少1.87%；化妆品、日化业毛利率61.68%，减少9.39个百分点；食品业收入1.32亿元，同比增长.20%，毛利率10.04%，减少0.10个百分点。
同时，对比去年前三季营收、净利的22.63亿元、8.96亿元，今年三季度相比营收的略有下降，净利降幅却大得多。
费用端，去年三季度销售费、管理费用、研发费分别为1.25亿元、0.73亿元、0.38亿元，投资净收益0.10亿元。今年三季度三项费用均低于去年同期，投资净收益还高于去年同期。
不禁疑问，片仔癀怎么了？除了上年可比基数较高，自身颓势隐忧又知多少？
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可贵平抑涨价冷思功效面面观
还是来看产品面。年片仔癀提出“一核两翼”大健康发展战略，欲加强化妆品、日化产品及保健品、保健食品两翼的发展，以打开成长空间，实现多元化突围。
年前三季，片仔癀医药制造业除了毛利率下滑，营收31.44亿元，也仅微增0.22%。
营收主力肝病用甚至出现-0.7%的负增。
公告解释称，为抑制市场炒作片仔癀锭剂零售价格的现象。
年3月到6月中旬，片仔癀（锭剂）产品持续走俏，单价由元/颗的一度被“黄牛”炒到元/颗，并“一药难求”。
截止发稿前，首财君在京东、淘宝等平台检索，片仔癀1粒装锭剂官方旗舰店价统一为元/粒，且不缺货。
据《时代周报》报道，曾经“一药难求”的片仔癀（锭剂）自去年9月开始价格一直下跌，官方指导价3g*1粒装的片仔癀（锭剂）单粒的回收价格最高不超元，最低仅元；有黄牛表示，随着炒作热潮退去，“现在想原价0元/盒都卖不出去。”
炒作熄火，与企业主动而为息息相关。
片仔癀曾表示，从年6月起，公司大幅提高产品供应量，并加大对自营渠道和主流连锁药店渠道的管理力度。同时，公司拓展销售渠道，开启天猫片仔癀大药房旗舰店和京东片仔癀大药房旗舰店，加大线上销售比例。
客观而言，上述举措及时平稳了市场，维护了秩序，可贵可敬。不过深入看，片仔癀自身也有反思点。
如内部多次提价：公司年1月21日公告，“鉴于片仔癀产品主要原料及人工成本上涨等原因，主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从元/粒调到元/粒。”
据西南证券统计，年至年，片仔癀锭剂产品一共提价19次。零售价从元/粒升至元/粒，提价幅度81.54%。出厂价提价共计10次，从年的元/粒升至年1月初的元/粒，提价幅度达%。
行业分析师刘锐玲表示，产品不断涨价，是诱发黄牛炒作的一个重要原因，往期看李宁、茅台都有类似教训，金融属性、礼品属性超出产品属性，导致乱象发生。由此看，上述整治必须也必然。
对于涨价，片仔癀解释原因多为原料价及人工成本上涨。公开资料显示，片仔癀锭剂主要由牛黄、麝香、三七、蛇胆组成，也被很多人称为“中药里的抗生素”。
从涨价基础看，片仔癀是最早获得国家一级保护的中药品种之一，且手握国家绝密中药配方；核心原料来源于一级保护动物——野生麝。麝香采购需获国家林业部门行政许可。片仔癀是第一批被允许使用天然麝香投料的中成药企业，也是唯一一家具有林麝养殖资格的企业。
这些稀缺性，将片仔癀捧上神坛，甚至被一些舆论称为“神药”，助力业绩一路高涨，股价一度与茅台相比。
只是，再牛“神药”也有边际效应、任意炒作后遗症损伤更值警惕。看看上述肝病用药营收下滑、毛利率下降，虽有主动而为，可是否也透出几分虚火退潮后的真容冷思呢？
说千道万，还是产品为王。
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