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文
黄绎达
编辑
郑怀舟
创新药产品与研发管线在我们关于恒瑞医药的一篇智氪文章《半年跌掉亿，国产医药的旗帜倒了？》中，主要阐述的一大核心观点就是恒瑞目前业绩增长表现弱势的原因，在于即受制于作为Pharma的历史包袱，即六成以上的收入主要来自于商业化价值偏低且受集采影响的仿制药（01H1），同时大量在研的重磅药品还未上市销售。
那么，当恒瑞在年决定停掉大部分仿制药的研发项目，全面拥抱创新药时，多年来布局的研发管线、每年都在增长的高额研发投入、行业里的江湖地位等等，都是市场之前看好恒瑞业务结构调整的关键因素。
因此，在对恒瑞的估值上，市场之前把大部分溢价都放在了其创新药管线上，而对于过往的仿制药、以及部分商业价值偏低的品种，则鲜有提及。
其中，创新药管线既包括已经上市销售的产品，也包括了在研项目。而在估值的维度上，不仅仅是看重具体品种，同时也看重不同开发阶段下项目数量所构成漏斗形态的宽度。
所以，了解恒瑞的创新药管线，是目前估定其投资价值的关键。从适应症来看，恒瑞已经上市销售的创新药正好对应其目前的收入结构，即主要以抗肿瘤和麻醉这两大类为主。
其中，抗肿瘤管线的核心药品有卡瑞利珠单抗（PD-1），吡咯替尼（HER1、HER、HER4）、阿帕替尼（VEGFR）、氟唑帕利（PARP）等；麻醉管线的核心药品是瑞马唑仑。
表1：恒瑞医药已上市创新药（截至01H1）资料来源：公司公告，36氪整理
而在研管线中，适应症虽然还是以抗肿瘤为主，但也包含了自免病、糖尿病、心血管疾病、抗感染、血液、疼痛管理、健康管理、眼科、呼吸系统等多个门类。所以，在未来随着这些在研产品的相继上市，恒瑞的以适应症为划分标准的收入结构将会有比较大的变化。
技术路径同样是相当丰富，除了布局相对传统的小分子化药、大分子单抗外，近年来的热门技术平台也都有相应的研发与投入，比如双/多抗、ADC、PROTAC、细胞疗法、基因疗法、mRNA等等。
靶点覆盖方面，恒瑞在国内药企中做到了首屈一指，除了热门靶点外，一些不太热门的靶点也都有布局。
正是近年来，恒瑞的研发费用支出快速增长，研发费用率已经比肩国际巨头，由此支撑了包含众多技术平台、覆盖众多靶点的庞大研发管线。
根据CDE数据，01年受理的由恒瑞开发的新药（包含1类和类）就有个之多。而且，由不同开发阶段下项目数量所构成漏斗宽度也做到了国内最宽。
还有一个趋势值得
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