北京中科刘云涛 http://disease.39.net/bjzkbdfyy/170519/5387123.html
（报告出品方/作者：东方证券，刘恩阳）
一国内制药领*者，研发创新始终走在前沿
1.1历经数十年发展，创新产品梯队日益壮大
公司成立于年，已成为国内生物医药行业 的药企，从自主研发到销售实力兼备。数十年来，公司坚持研发，不断攻克技术难关，主营业务已由最初的中间体原料药和基础用药，转变为抗肿瘤、造影剂和麻醉剂三大重点方向。
公司从年起开始布局创新药研发，产品梯队日益壮大。年，公司研发并上市了国内 个真正意义上的创新药——阿帕替尼，公司自此走在研发创新前沿，已经上市包括阿帕替尼、艾瑞昔布、卡瑞利珠单抗等11大创新药品种，大大促进了中国医药行业的革新发展。
1.2经营稳健不断成长，销售实力强劲
长期经营稳健，内生增长不断。公司自上市以来，营业收入保持平稳高速增长，主营业务收入从年的4.85亿上升至年的.06亿元，年复合增长率为20.85%，累计增长53倍；扣非后归母净利润从年的0.57亿增长至年的42.01亿，年复合增长率为22.72%，累计增长74倍。
公司净利润增速远高于营收增速，盈利能力突出。公司的毛利率自年以来稳中有升，于近几年稳定维持在较高的水平，年毛利率达到85.56%；公司净利率在20年间保持稳定，年净利率为17.31%。
分板块来看，三大业务板块近年平衡发展。公司年抗肿瘤板块营收.7亿元，同比下滑14.4%，21年毛利率约为91%，属三大板块 ；麻醉板块营收49.2亿元，同比提升7.09%，21年毛利率为89%；造影剂板块营收32.7亿元，同比下降9.93%，21年毛利率维持在72%。三大板块逐渐平衡发展，成为公司未来重要驱动力。
强大的营销团队，是公司产品快速放量的有力保证。公司于年开始，建立产品线事业部制，在公司层面成立肿瘤事业部、影像事业部、综合产品和手术麻醉事业部，由战略发展部横向协调，逐步建立“四纵一横”的专业化营销体系。年销售人员从年初的人优化至人，销售人员单产提升至万/人。近年，人员的精简进一步降低了销售运营成本，提升了销售运营效率，推动销售健康、持续发展。从市占率数据来看，公司强大的销售实力得以验证。医院用药情况，年，公司样本医药销售收入Top10的品种，市占率均排在前两位，9个品种市占率均为 ，其余1个品种市占率为第二，销售实力可见一斑。
1.3研发背景深厚，不断拓宽创新边界
公司管理层股权架构清晰，研发背景深厚。公司实际控股人为孙飘扬，通过恒瑞医药集团持有恒瑞医药24.11%的股份。以董事长孙飘扬为代表的核心高管团队大都为产业技术出身，拥有医学、生物学、管理学等专业背景，且均具有丰富的工作经验，对企业的研发、销售、发展战略各方面都有深刻的见解，再加上海外医药产业专家的加入，更进一步提高了公司的研发和决策能力。此外，公司旗下子公司众多，涵盖研发、生产、销售、进出口、咨询等医药全产业链。
研发力度不断加大，研发费用持续提升。公司自上市以来，研发投入保持稳定高速增长，为公司的创新研发和长远发展提供有力支撑。年公司研发投入达到59.43亿元，资本化研发投入为2.6亿元，研发投入占营收22.94%。整体来看，投入金额与占营收的比例均达到历史新高，研发费用率已达到国际水平。
公司布局具有前瞻性，研发管线不断兑现。公司于年便着手布局创新药，并于年提交了 创新药艾瑞昔布的临床申请，象征着公司开始迈入仿创结合阶段。随后的20年间，公司持续加码创新药研发，进一步迈入自主创新与国际化阶段，体现了公司卓越的战略眼光。截止年底，公司累计申报创新药IND94项，年创新药IND申报数高达26项。此外，公司早先布局的创新药管线不断开花，年起创新药不断获批上市，到年公司已形成每年1-3个创新药品种上市的良好态势，目前已有11款创新药管线。
创新药研发进展不断，多个品种有望上市。公司在研管线众多，其中SHR-、SHR以及SHR-等重要品种正处于临床III期；SHR-、SHR等品种已申报NDA，上市在即。值得注意的是，公司就已上市的阿帕替尼等8款创新药，正在积极拓展更多的适应症，目前大多处于III期或申报NDA阶段，进展速度较快，后续结果值得
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