随着经济全球化进程的加速和市场竞争形势的日渐激烈，国内并购活动愈加频繁，其在数量和交易总额上均呈现出快速增长的态势。在这种态势下，公司进行并购的主要特征体现在并购频率明显上升、并购的次数显著增加上，连续并购正在逐渐成为一种趋势。
作为发生并购的热点行业之一，我国医药行业内发生的较多并购行为具有连续并购的特征。即使在一段时间内发生了多次并购交易，但并购行为本身并不是企业发起并购的最终目标，企业的根本目的是改善绩效，提升企业价值。但实际并购案例中，能够如期达到预期绩效的企业并不多。
一、华润三九公司华润三九医药股份有限公司是一家大型国有控股医药、生物类制品企业。于年成立并于年在深交所正式挂牌上市。年重组进入了华润集团后，华润三九开始快速发展OTC业务和中药业务。华润三九的主营业务为药品的研发、生产、销售，相关医药技术研发、转让、服务等。
在前期成功推出“三九胃泰”后，华润三九整体发展迅速，夯实了“”商标在消费者群体中的影响力。在此基础上，为扩展产品线覆盖医药细分市场领域，发展“1+N”品牌战略，华润三九通过先后并购不同产品线、不同医药品类领域的成熟制药企业，将其自我诊疗（CHC）业务逐步覆盖至皮肤、骨科、心血管等品类。
年，公司瞄准“大健康业务”。将业务延伸至保健食品及保健药品行业，并积极向健康管理、慢性病管理产品延伸。
经营模式。华润三九自并购重组以来，不断整合产业链各个环节，根据市场环境和相关政策调整企业的战略定位，逐步建立与战略发展相匹配的组织体系，形成了研发、生产、营销三个价值链平台，更好地落实战略举措。企业的经营模式也由原来简单的“广告+渠道”模式，升级为“差异化产品+终端+消费者沟通”模式。
二、华润三九连续并购纵观华润三九—年的15起并购事件，整体呈现为两个并购阶段：—年期间，华润三九的核心业务定位于自我诊疗和中药处方药领域，此期间内，连续并购标的企业集中于OTC业务药品细分领域强势企业和中药产业链上下游企业。其中，在OTC业务细分领域，华润三九选取的均为拥有较成熟产品或生产线的。
—年期间，华润三九致力于调整产品结构。设立大健康事业部，逐渐倾向于健康养生、康复保健的业务范畴，此期间内标的企业也明显转为选择以保健品生产见长的企业。通过排除未在深交所公开发布并购公告的交易行为以及关联方交易行为，共有6家涉及不同药品分类领域的被并企业在—年间以横向并购或资产调整。
第一，皮肤药领域：广东顺峰。广东顺峰药业有限公司以生产外用药为主，在皮肤药领域抗真菌细分市场具有领导地位。年10月11日，顺峰药业公开转让公司整体股权。同年12月20日，华润三九以收益法评估顺峰药业账面价值.78万元。年1月17日，华润三九首次公告购买顺峰药业%股权。
最终于当年2月6日以6亿元中标收购。并购完成后，华润三九派驻管理团队，对顺峰皮肤用药产品完成梳理，作为“1+N”品牌管理战略的“N”，将“顺峰”品牌三个重点优质品种药物进行了营销整合，新整合产品销售增速较快，为华润三九在皮肤药领域领导地位奠定基础。
第二，骨科领域：桂林天和。桂林天和药业股份有限公司生产外用膏药、医用材料及敷料等产品，是中国最大的膏药专业生产企业之一。年1月16日，华润三九首次公开披露拟收购桂林天和，收益法下全部股东权益价值为5.51亿元，最终华润三九以5.83亿元的交易价格购入桂林天和97.18%的股份。
第三，抗生素领域：众益制药。浙江众益制药股份有限公司产品以天然药和化学药为主，生产头孢、中药和各类制剂，主要有阿奇霉素、红霉素等口服抗生素以及消化系统、呼吸系统等多个品类产品。年8月8日，华润三九首次披露收购众益制药。并购路径为通过全资子公司直接收购63.9%的股权，收益法评估估值为13.1亿元。
第四，心脑血管领域：昆明圣火。昆明圣火药业（集团）有限公司以生产、销售口服心脑血管药物为主，拥有国内领先的软胶囊生产线，主要产品包括“理洫王”牌血塞通软胶囊和黄藤素软胶囊。年7月27日，华润三九首次公开披露收购昆明圣火%股权，评估价值为18.9亿元。
第五，保健品领域：山东圣海。山东山东圣海保健品有限公司是一家以生产膳食营养补充剂为主的保健食品A级企业，生产胶囊、片剂、固体饮料等多种产品，旗下自主品牌有“益普利生”等品牌。华润三九年9月13日首次披露收购山东圣海65%的股权，收益法评估标的价值为5.85亿元，最终以人民币3.79亿元成交。
第六，儿童健康领域：澳诺制药。澳诺（中国）制药有限公司是一家专注于妇女、儿童健康领域的制药企业。公司核心产品葡萄糖酸钙锌口服溶液的销售网络覆盖全国超家医院。
14万家零售药店，经济效益连创新高，产品在同类产品中市场占有率超过60%，是中国补钙补锌类市场上的领导品牌。华润三九年11月28号首次公开披露并购澳诺制药，收益法评估标的价值为15.9亿元。华润三九针对健康领域的市场发起冲击，完成澳诺制药%股权收购是其展开儿童营养补剂产品布局的初次尝试。
三、华润三九连续并购动因第一，打造“1+N”品牌线，增强市场竞争力。为了增强市场竞争力，实现公司发展的战略，提供丰富的产品获取消费者市场，华润三九在年年度报告中首度提出打造“1+N”品牌线概念。在其品牌产品线规划框架内，“1”品牌指的是“”主品牌，“N”品牌则是覆盖多个专业细分市场的子品牌。
华润三九此后开展了一系列的针对构建全系列OTC业务产品线和获取独特品种的中药处方药的并购行为。如年并购的广东顺峰。其成熟的“顺峰”品牌具有相当的市场影响力，作为华润三九进入抗真菌领域的强势突破口，并购吸收后的顺峰药业为华润三九提供了抗真菌皮肤用药的成熟生产线，作为“N”品牌首个专业品牌。
第二，依托企业现有品牌资源，拓展大健康市场。随着消费者诊疗习惯改变及消费升级，消费者家庭的健康需求已经升级为预防、保健、治疗、康复的全周期、多层次的健康需求，拓展大健康市场成为华润三九新的发展方向。华润三九通过多年来的连续并购，其自我诊疗业务覆盖了感冒、皮肤、胃肠、骨科等近10个品类。
处方药业务品种覆盖了抗肿瘤、心血管病等治疗领域，前期并购的吉林华润和善堂等公司作为中药原材料和初产品提供商也为华润三九公司布局产业链上游、拓展健康类业务提供了助力。数年来的资源沉淀为华润三九扩展大健康市场奠定了坚实基础，企业现有的品牌资源、营销渠道和消费者群体足以支撑拓展大健康市场的战略。
第三，提升研发能力，实现学习经济效应。制药企业对新药的持续研发能力几乎决定了企业能否在市场上持续生存与发展。通过并购，企业不仅能够扩大企业规模，提振规模经济效益，也能通过并购进而分享目标企业的技术储备、研发人才储备、已有经验和研发成果。并购吸收后，新产品的研发能力在企业内部得到共享。
第四，提高企业营运及管理协同效应。从年开始，华润三九就在其十二五战略目标中提及了要通过推进组织变革，实现对价值链平台的建设，对关键职能的垂直掌控，主要体现在建设研发、生产、营销的平台，强调对财务、人力和公共事务的掌控。渠道管理上优化渠道价值链，整合内部各业务的商务资源，形成统一的客户管理制度。
小结华润三九并购的特点是以连续并购弥补专业领域短板。华润三九在年以前，已经凭借三九胃泰等产品打响了“”品牌在消费者群体中的知名度，其在感冒、胃肠等细分领域拥有较扎实的技术沉淀和产品受众。然而，华润三九并不满足于成为单一医药细分领域的领头羊，而是希望弥补自身专业领域短板，并吸收细分领域优质企业。为实现此目标，年公司并购顺峰药业，提升了抗真菌类皮肤用药的竞争力。年，华润三九通过并购桂林天和，弥补了自身在外用贴膏领域的产品线空缺。同年收购的临清华威则帮助华润三九补充了补益品类的相关产品。弥补专业领域短板是—年间华润三九并购事件的主要特征。
